定向降準與重提“擴大內(nèi)需”釋放重要政策信號。 央行此前定向下調(diào)主要商業(yè)銀行人民幣存款準備金率 1 個百分點，近期中央政治局會議表示“完成全年目標任務需要付出艱苦努力”、重提“擴大內(nèi)需”，政策面已在悄然回暖。近日資管新規(guī)落地亦在期限等方面較前期征求意見稿有所放松。結(jié)合前期疲弱的經(jīng)濟宏觀數(shù)據(jù)及目前中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵引發(fā)潛在憂慮，未來不排除政策繼續(xù)趨暖的可能性。建筑行業(yè)將邊際受益，板塊估值有望重新獲得支撐。

17&18Q1 財報分析：收入和盈利加速增長，多項指標良好，前期訂單進入轉(zhuǎn)化期。 2017 年建筑上市公司整體收入同比增長 10.2%，同比加速 4.7pct；盈利同比增長 17.7%，同比加速 6.7pct，較前三季度加速 6.4 個 pct。2018年 Q1 延續(xù)加速趨勢，收入增長 13.8%，同比加速 8.0pct，盈利同比增長14.4%，同比加速 3.9pct。收入與盈利加速增長主要因為前期高增長訂單向收入轉(zhuǎn)化，同時 PPP 等高毛利率業(yè)務占比提升促盈利能力增強，業(yè)績進一步加速增長。2017 年板塊整體毛利率為 11.64%（YoY+0.34pct），稅金及附加占收入比例較去年同期下降 0.52 個 pct，綜合考慮，實際可比毛利率（1-（稅金+成本）/收入）大幅上升 0.86 個 pct，18Q1 毛利率繼續(xù)同比提升。管理（研發(fā)與薪酬）與財務（利息支出與匯兌損失）費用率增加導致 2017年期間費用率同比上升 0.42 個 pct。現(xiàn)金流流出同比增加，主要因中國建筑等企業(yè)本期拿地支出增加。資產(chǎn)負債率同比下降，2017 年存貨及應收賬款周轉(zhuǎn)率下滑趨勢放緩，18 年 Q1 出現(xiàn)邊際改善。ROE 結(jié)束自 2013 年的連續(xù)下滑情況，2017 年為 11.34%，同比提升 0.19 個 pct。2017 年收入增速排名前三的子板塊為園林（56%）、設計（32%）、鋼構(gòu)（21%），業(yè)績增速排名前三的為園林(63%)、鋼構(gòu)(43%)、建筑智能(33%)。園林板塊借助PPP 模式實現(xiàn)營收和利潤繼續(xù)雙雙大幅增長，領(lǐng)跑行業(yè)?；?、專業(yè)工程、裝飾、央企等主要板塊均較 2016 年加速增長。環(huán)比 2017 年，房建、化學工程、裝飾、園林、設計等多個子版塊 18Q1 業(yè)績均有所加速。年報季報業(yè)績整體表現(xiàn)較好的個股包括龍元建設、東方園林、嶺南股份、金螳螂、中國化學、中國中鐵、中國鐵建、中國建筑等。2016-2017 年兩年訂單高增長一旦開始轉(zhuǎn)化，預計還將持續(xù)較長時間，我們對今年全年行業(yè)相關(guān)子板塊和公司業(yè)績增速持樂觀態(tài)度。

習主席調(diào)研長江經(jīng)濟帶強調(diào)生態(tài)優(yōu)先、高質(zhì)量發(fā)展，兩部委發(fā)文力挺 PPP在旅游領(lǐng)域應用，利好園林水生態(tài)與文旅 PPP 板塊。近期，習主席在視察長江流域時提出要深入推進長江經(jīng)濟帶高質(zhì)量發(fā)展，將其作為關(guān)系國家發(fā)展全局的重大戰(zhàn)略，重點要求“堅持生態(tài)優(yōu)先、綠色發(fā)展，把修復長江生態(tài)環(huán)境擺在壓倒性位置”。長江經(jīng)濟帶生態(tài)環(huán)境與流域治理重要性上升到了全新高度。后續(xù)相關(guān)地方政府有望陸續(xù)出臺相關(guān)響應性政策，有望提供更多資金支持，生態(tài)環(huán)保行業(yè)有望迎來黃金發(fā)展期。近期文化和旅游部、財政部聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于在旅游領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式的指導意見》，意見中明確提出“PPP 是完善公共服務供給機制的重要方向，是國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要內(nèi)容”，是自去年 92 號文以來首次部委聯(lián)合發(fā)文推廣PPP，具有重要意義，明確了政策面對 PPP 的支持肯定態(tài)度。截止 2018 年3 月末，全國生態(tài)建設和環(huán)境保護 PPP 項目個數(shù)為 946 個，僅次于市政工程、交通運輸行業(yè)，位居行業(yè) PPP 項目總數(shù)量第三位。合規(guī) PPP 成為促進生態(tài)環(huán)保行業(yè)快速發(fā)展的重要動力，相關(guān)生態(tài)環(huán)保 PPP 企業(yè)有望持續(xù)受益行業(yè)的高景氣度。東方園林、嶺南股份、棕櫚股份等園林生態(tài)文旅類龍頭公司站在政策風口。

PPP 數(shù)據(jù)動態(tài)點評：清庫大幅提高在庫項目質(zhì)量，落地率穩(wěn)步提高，54 號文影響有限。根據(jù)財政部 PPP 項目庫第 10 期季報及 4 月末庫內(nèi)數(shù)據(jù)情況，截至 4 月底，在庫項目總金額 17.6 萬億元，較 2017 年末減少 6341 億元；其中管理庫在庫金額 11.3 萬億元，較 2017 年末增加了 5719 億元；儲備清單（識別階段）項目金額 6.2 萬億元，較 2017 年末減少了 1.2 萬億元。在管理庫中， 4 月末落地項目（進入到執(zhí)行階段后的項目）金額為 5.7 萬億元，較 2017 年末增加 1.1 萬億元，較 3 月末增加 1719 億元?？梢姡?）清庫整體上并未顯著減少在庫項目總金額；2）清庫期間，主要減少了儲備清單中的項目（即識別階段項目），而總體上增加了管理庫項目，尤其是落地項目數(shù)持續(xù)增加，落地率持續(xù)提升；3）清庫優(yōu)化了項目庫結(jié)構(gòu)，整體提高了在庫項目質(zhì)量。近期財政部下發(fā) 54 號文，針對示范項目名單中 173 個項目分三類做清理，第一類針對不再采用 PPP 模式的 30 個項目退出示范名單、退出 PPP 庫；第二類針對未完成采購或發(fā)生重大變化的 54 個項目退出示范名單、保留 PPP 庫；第三類針對不夠規(guī)范的 89 個項目要求于 6 月底限期整改后視情況決定是否留在示范名單及 PPP 庫。我們對此觀點如下：1）涉及項目總數(shù)不多，其中以限期整改類為主（占 51%），預計其中多數(shù)項目能在限期內(nèi)可整改留庫、繼續(xù)執(zhí)行。2）在對 PPP 庫清理后，管理層對示范項目亦不容有瑕疵的態(tài)度表明誓將規(guī)范堅持到底，清理過后項目整體質(zhì)量顯著提升，有助于增強社會各方對留用項目的信心。3）隨著對范圍更小、關(guān)注度更高示范項目進行清理，我們認為此輪對 PPP 庫的合規(guī)性清理已接近尾聲，新的規(guī)范標準已十分明確，未來各方嚴格參照執(zhí)行，有助于 PPP 市場重回自有節(jié)奏。

關(guān)注政策回暖新趨向，推薦園林生態(tài)、化學工程與優(yōu)質(zhì)建筑藍籌。密切關(guān)注重提“擴大內(nèi)需”后政策新趨向，以及定向降準及資管新規(guī)后資金面變化情況。繼續(xù)重點推薦行業(yè)順周期邏輯通暢、訂單及業(yè)績數(shù)據(jù)持續(xù)印證的化學工程龍頭中國化學。建議逢低吸納受益于 PPP 行業(yè)長期發(fā)展、站在生態(tài)環(huán)保政策風口、高成長低估值的民營 PPP 龍頭龍元建設、東方園林、嶺南股份，文旅領(lǐng)域關(guān)注小鎮(zhèn)模式領(lǐng)先的棕櫚股份。此外還推薦年報季報業(yè)績較好的建筑藍籌金螳螂、中國建筑，關(guān)注中國鐵建、中國中鐵。

風險提示：市場利率持續(xù)快速上升、房地產(chǎn)調(diào)控超預期、PPP 政策變化、原材料價格超預期上漲、項目進度低于預期、海外經(jīng)營風險等。

（轉(zhuǎn)載自東方財富網(wǎng)）

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